HIBOR利率暴跌，港股、港元未来怎么走？

近期香港资金(zījīn)利率持续下降，低到了令人咋舌的水平。 截至6月5日，1个月香港银行(yínháng)同业(tóngyè)拆借利率（HIBOR）快速下(xià)行至0.7%附近，相较月初接近0.9%的水平进一步下行。而(ér)在4月末，这一数值还高达4%。隔夜HIBOR利率更是已趋近于0（0.01949%），接近历史最低水平。 多位中、外资行(xíng)策略师对记者称，本轮HIBOR下跌主要缘自港元(gǎngyuán)的(de)快速升值。在(zài)美元趋弱背景下，美元/港元多次触及7.75的强方兑换保证。同时，内地资金南下“买爆”港股(gǎnggǔ)，对港元的兑换需求明显提升，这些导致香港金管局(jīnguǎnjú)5月2日正式下场干预，在当月多次释放大量港元流动性，使得银行体系的总结余从约450亿港元升至1741亿港元，涨了近3倍。 一般而言，低利率利好港股。高盛表示，银行和(hé)房地产等利率敏感型行业(hángyè)在港股市场中占比较高，低HIBOR利率也(yě)有助于降低港股融资成本。不过，随着港元汇率回落，美国和中国香港高达300个基点的利差（3个月LIBOR-HIBOR），使得(shǐde)港元再次逼近(bījìn)7.85的弱方兑换(duìhuàn)保证，不排除香港金管局可能会收紧流动性，进而推高利率。 多重因素致(zhì)HIBOR利率暴跌 当前，美国仍维持较高利率，联邦基金利率在4.25%~4.5%，实行联系汇率制度的(de)中国香港一般会跟随(gēnsuí)美国的利率政策（同步降息、加息(jiāxī)），因而当前异常低的香港资金利率水平令人惊讶，其背后则是(shì)多重因素导致。 5月初，由于美元(měiyuán)整体走弱，亚洲货币大涨，尤其是新台币在(zài)当月初的短短几日里对美元飙升近6%，进一步带动亚洲货币大涨，港元也(yě)受到拉动，美元/港元现汇触及联系汇率区间的强方（7.75）。这促使香港金管局入市干预，卖出港元、买入美元，令(lìng)香港银行体系结余(jiéyú)激增近3倍，带动港元短端利率大幅下跌，从而在买入美元/港元现汇和(hé)远期合约上创造出丰厚的套息回报。 同时，年初至6月5日，流入港股的(de)南向资金高达6591.04亿港元(gǎngyuán)(gǎngyuán)。2024年全年，南向资金流入8078.7亿港元，可见今年势头之猛烈。这也导致市场(shìchǎng)对港元的兑换需求明显提升，加大了港元升值压力，从而导致金管局不得不加大干预力度。 5月2日(rì)至5日，香港(xiānggǎng)金管局累计投放1294.02亿港元，对比2020年疫情期间单日投放最多300亿港元的情况明显更高。5日单日投放605亿港元更创下了香港金管局单日投放的历史最高纪录。这(zhè)导致(dǎozhì)港元流动性充裕，5月HIBOR开始急跌。 事实上，过去多次HIBOR暴跌基本都与联系汇率制有关。由于香港金管局必须将(jiāng)美元/港元(gǎngyuán)汇率管理(guǎnlǐ)在7.75至7.85的狭窄区间内，一旦港元接近挂钩区间的边界，香港金管局就会进行干预，通过(tōngguò)卖出港元（当港元走强时）或(huò)买入港元（当港元走弱时）来防止其过强或过弱。这会改善或降低银行体系流动性(liúdòngxìng)，最终影响同业拆借利率。 例如，2020年新冠疫情暴发后(hòu)，美联储于同年3月开启降息，利率一度降至(jiàngzhì)0~0.25%水平(shuǐpíng)，香港基础(jīchǔ)利率同步下调，加之避险资金流入香港，港元触及(chùjí)强方兑换保证。香港金管局卖出港元，流动性增加，令HIBOR承压，1个月HIBOR从疫情前的3%左右一路降至2021年的0.06%左右。 港元(gǎngyuán)、HIBOR“均值回归” 不过，港元的强势并未(bìngwèi)持续多久，截至6月(yuè)5日，美元/港元报7.8466。 高盛表示，未来HIBOR的进一步走势将取决于美元/港元(gǎngyuán)现汇的表现，若回到弱方（7.85），香港(xiānggǎng)金管局可能会收紧流动性，推高利率；反之，若美元继续疲软或资金流入增加（如南向通净买入增加），现汇可能维持在(zài)区间(qūjiān)中间或偏强，支持持续的正套息收益。 具体而言(éryán)，当前3个月HIBOR下跌，提升了美元/港元现汇与远期交易的套息收益(shōuyì)，做(zuò)多美元(duōměiyuán)/港元远期合约的年化套息收益创新高，短期(duǎnqī)外汇远期（如1个月）提供的套息回报远高于12个月远期（年化收益超4%）。由于正套息空间大、汇率风险有限（最多1.2%的下行空间，假设联系汇率区间不变），吸引投资者做多美元/港元现汇。如果汇价触及弱方(ruòfāng)7.85，香港金管局可能收紧港元流动性，推高(tuīgāo)HIBOR。 “虽然美元指数(zhǐshù)整体波动有限，但由于利差仍大(réngdà)（3个月利差约300个基点），因而在买入美元/港元现汇和远期合约上(shàng)创造出(chū)丰厚的套息回报，促使港元再度对美元走弱。”某外资行外汇交易员对记者提及。 虽然未来不排除HIBOR可能会出现“均值回归”，即利率有所回升，但各界预计，HIBOR仍将(jiāng)低于过去几年的(de)水平，原因在于美联储大(dà)概率将在今年降息，而且港股当前热度不减，南向资金仍充裕(chōngyù)。 股市投资者正密切关注港元利率变动(biàndòng)对利率敏感行业（如银行与地产）的影响(yǐngxiǎng)。 按揭利率(lìlǜ)与HIBOR息息相关(xīxīxiāngguān)。当前，1个月HIBOR（银行贷款定价锚）报0.7%，显著低于4月底(yuèdǐ)的(de)约4%。按常规做法，按揭利率多基于1个月HIBOR加点，并受最优惠利率（Prime rate）减点上限限制。因此，较低的1个月HIBOR有助于(yǒuzhùyú)压低按揭利率，提振楼市。与此同时，3个月HIBOR（港元利率掉期的定盘利率）也(yě)在5月底跌破1.4%（4月底约为4%）。 同时(tóngshí)，当前消费、科技板块成为港股的(de)两大支柱，消费板块近期(jìnqī)韧性尤强。各界认为，除了HIBOR利率，基本面和全球市场的情绪仍将是主导港股的关键。 建银国际首席港股(gǎnggǔ)策略师赵文利对记者表示，今年以来港股从底部(dǐbù)持续抬升，成交配合，一二级市场良性循环(liángxìngxúnhuán)初步建立，风险回报和可投资性明显改善。在(zài)他看来，下半年将是夯实港股新一轮牛市基础的关键阶段。 主要影响因素和事件窗口包括(bāokuò)：7~8月美国与主要贸易(màoyì)伙伴谈判结果；美联储重启降息的节奏及力度；美元下行周期逐步确认，有望(yǒuwàng)为港股带来更多流动性；市场对中国经济韧性、人民币汇率和企业盈利前景的再(zài)评估；此外，相关重磅会议也将(jiāng)是重要的增量政策观察窗口。 具体而言(éryán)，美联储9~12月或(huò)重启降息，8月货币政策框架再评估及(jí)杰克逊霍尔全球央行年会很可能将为重启降息铺路，但后续降息空间，特别是2026年，仍存高度不确定性。 尽管外部(wàibù)不确定性较强，但港股消费板块已成为投资者的避险标的(biāodì)，“港股消费三姐妹”（蜜雪集团、泡泡玛特、老铺黄金(huángjīn)）一骑(yīqí)绝尘。2024年(nián)消费零售板块全年上涨73%，泡泡玛特（346%）、老铺黄金（496%）、毛戈平（95%）、喜相逢（539%）是带动该板块的核心品种，2025年势头持续。 不过(bùguò)，当前“三姐妹”的估值较高，例如蜜雪集团市盈率（PE）接近45倍，而老铺黄金(huángjīn)和泡泡玛特都逼近100倍，这(zhè)也导致投资者驻足观望。6月5日，港股消费板块出现大幅回调，老铺黄金跌幅(diēfú)超9%，蜜雪集团跌近8%。 赵文利对记者提及，包括潮流(cháoliú)玩具、新型饮料等板块将继续受益于消费者行为（Z世代/千禧一代）的积极转变以及国产品牌的日益普及。这些公司的业务扩张依然强劲。但(dàn)鉴于(jiànyú)近期新兴消费类公司股价飙升（特别是龙头(lóngtóu)），建议投资者关注该板块中(zhōng)一些估值可能仍有上升空间的第二梯队公司。 “从交易角度来看(láikàn)，我们不排除第三季度(dìsānjìdù)财报季后出现一些获利回吐的可能性。尽管如此，如果调整结束，投资者可能会再次(zàicì)增持。我们仍然看好2025年下半年该板块的前景。” (本文来自第一(dìyī)财经)